近日，谐波减速器头部企业绿的谐波（688017.SH）披露2026年三季报，单季度收入增速跳升至56.10%，扣非净利润增速接近40%，但毛利率同比降幅同步扩大至6.20个百分点，经营现金流前三季度净流出逾7000万元。
《中国经营报》记者注意到，公司收入在加速，盈利却在承压。与此同时，绿的谐波14亿元定增扩产项目截至今年6月底投资进度仅8.39%，竣工时间延期两年，公司同时又在筹划H股融资用于“扩充产能”。
收入跳升但毛利率下滑
财报显示，前三季度，绿的谐波实现营业收入5.91亿元，同比增长45.30%；归母净利润1.22亿元，同比增长30.33%；扣非净利润1.05亿元，同比增长38.24%。
其中，三季度营收2.42亿元，同比增速跳升至56.10%，明显高于前三季度整体水平；归母净利润0.52亿元，同比增长29.12%；扣非净利润0.47亿元，同比增长39.94%，扣非净利润增速显著高于归母净利润，也高于前三季度整体增速。这一分化意味着，三季度归母利润的增速在一定程度上被非经常性损益拖累，核心主业的实际盈利增长比归母净利润数字所呈现的更强。
公司在三季报中将业绩驱动归结为两条主线：工业机器人行业份额持续提升，以及具身智能机器人业务规模大幅增长。
收入加速的另一面，是毛利率下行。前三季度公司销售毛利率32.71%，同比下降3.89个百分点；三季度毛利率33.36%，同比降幅扩大至6.2个百分点。拉长时间看，公司毛利率从2023年的41.14%降至2026年上半年的32.26%，三年内缩水近9个百分点。
公司在互动平台曾将毛利率压力归因于“行业价格战和新产能折旧”，但未就两个因素的权重给出拆分，也未正面回应价格战是否见底。
费用端提供了部分对冲：前三季度公司期间费用率14.27%，同比下降2.87个百分点，其中管理费用率下降1.72个百分点，研发费用绝对额仍增长27.89%。
现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为-0.71亿元，同比下降164.68%。对此，绿的谐波的解释是，将销售回款取得的银行承兑汇票背书用于购置长期资产，同时通过应付票据结算经营性应付款，导致票据到期兑付时减少了经营活动现金流入。但拆到单季度，三季度经营现金流净流出约0.54亿元，较二季度的-0.23亿元有所扩大。
与现金流方向相反的是存货和合同负债的变动。公司期末存货4.27亿元，较年初增长49.80%；合同负债670.98万元，较年初增长105.29%。存货大幅增加通常对应备货或在手订单的积累，合同负债翻倍以上增长也指向预收款项在增加。但存货中有多少是为具身智能订单进行的主动备货，多少是常规周转的累积，公司未给出拆解。
融资扩产
与收入端加速形成对照的，是公司产能建设与融资安排。
据悉，绿的谐波14亿元定增于2024年12月完成，投向“新一代精密传动装置智能制造项目”，规划新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套年产能。截至2026年6月30日，累计投入仅1.18亿元，投资进度8.39%；项目达到预订可使用状态的日期从2026年年底延后至2028年年底，延期整整两年。
公司的解释是，前期产能利用率较低，2025年聚焦消化IPO“年产50万台”项目产能，当年谐波减速器产量43.37万台，产能利用率67.76%。与此同时，定增闲置资金中9.4亿元用于理财，2025年年末交易性金融资产中的理财产品规模达10.15亿元，同比增长457.69%；2026年上半年理财规模仍维持在10.14亿元。各类金融投资与货币资金合计23.83亿元，占总资产比例58.32%。
今年8月，公司公告筹划H股发行，主要为“深化全球化战略、拓宽境外融资渠道”“支撑海外头部客户认证、本地化建厂与全球化供应链布局”。
在现有定增项目尚未实质推进的情况下，H股募资扩产的必要性和紧迫性如何？记者就此问题联系绿的谐波，截至发稿未获回复。
具身智能则是市场赋予绿的谐波高估值的想象空间。公司此前在互动平台上表示，“部分头部厂商已进入小批量试生产阶段”“相关收入实现大幅增长”；在三季报中表示“具身智能机器人业务规模大幅增长”，但尚未披露具身智能收入中试制、小批量与批量订单各自的结构比例。
在订单与收入兑现之间，公司并非没有做产业侧的铺垫。今年7月，瑞典轴承巨头SKF与绿的谐波签署合资协议，SKF持股60%、绿的谐波持股40%，聚焦人形机器人关节高精密传动部件，面向中国、欧洲、日本和美国市场，预计2026年年底启动运营。更早前，央视春晚亮相的多款人形机器人，核心关节部件由绿的谐波供应。这些是产业链上已经发生的验证。
但产业验证与财务兑现之间，节奏并不完全同步。工业和信息化部披露的口径是2026年全年整机产量预计突破10万台，上半年已超过4万台。但产量不等于商业化落地，根据行业分析，规划产量中相当比例为演示样机与试水产品，真正进入商业化交付环节的比例可能明显低于产量口径。
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